上市两年，贝泰妮（300957）市值从千亿市值跌至不足400亿元。5月31日开盘，贝泰妮延续股价多日下跌的情形，截至收盘跌幅为1.62%，市值跌至390.6亿元。伴随着市值跌超一半的是贝泰妮逐渐放缓的业绩增长速度。当第二增长曲线没有形成，高度依赖的大单品薇诺娜获客成本抬升，出现增长乏力，贝泰妮接下来的路又该怎么走？

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业绩增速放缓

2021年3月创业板上市之后，贝泰妮凭借着在功效护肤赛道的高速增长，一度被称为化妆品界的“茅台”，巅峰时期市值超1200亿元更是创下了国内护肤品行业的市值最高纪录。

或许当时的贝泰妮自己也不想到，仅仅过了两年，价值便在资本市场大打折扣。截至5月31日收盘，贝泰妮股价跌幅为1.62%，报92.21%，市值390.6亿元。自2021年7月后，贝泰妮股价持续萎靡，如今跌至不足400亿元的市值，蒸发掉800亿元。

伴随贝泰妮股价下跌的是贝泰妮股东的纷纷减持。根据2022年财报信息，贝泰妮前十大股东中过半数减持了公司股份。其中，天津红杉聚业股权投资合伙企业持股减少847.2万股，厦门臻丽资讯有限公司持股减少60.17万股，厦门重楼创业投资合伙企业持股减少741.86万股，香港中央结算有限公司持股减少355.36万股。

“成长性和盈利能力是评估一个企业投资价值的重要指标。企业营收增幅放缓低于行业，净利润增速放缓，净利率下降，存货周转率过低等，都会令投资者对企业的经营和未来发展感到担忧。”深圳市思其晟公司CEO伍岱麒表示。

如果说股价市值的下跌，是投资者对企业发展的不看好，那么这种不看好最直接的原因或许来自业绩发展的不及预期。

根据财报数据，贝泰妮的业绩增长正在逐渐放缓。2022年，贝泰妮营收为50.14亿元，同比增长 24.65%，净利润10.51亿元，同比增长21.82%。2021年，贝泰妮营收、净利润分别增长52.57%、58.77%。2020年，营收净利润分别增长35.64%，31.94%。2019年，营收净利润分别增长56.69%、58.12%。

来到2023年，贝泰妮的这种增长放缓愈加明显。2023年第一季度，贝泰妮营收、净利润增幅分别为6.78%、8.41%。

在盘古智库高级研究员江瀚看来，贝泰妮业绩增长大幅放缓基于整个美妆产品市场大幅度波动的背景下，市场的波动速度越快，对于美妆品的业绩压力越大。

薇诺娜相关负责人对北京商报记者表示，公司持续加码研发投入。此外在2023年3月份，贝泰妮投入近5亿元、产出可达50亿元、建设为期近三年的“中央工厂新基地建设项目”正式竣工。而在渠道方面，贝泰妮线上积极探索内容电商、兴趣电商营销策略，精准定向核心圈层敏感肌人群。同时也探索线下直营店模式，拓宽各渠道规模，扩大线下布局等。

大单品失灵

当企业的所有营收过度依赖于单一品牌时，增长难以为继或许只是时间问题。

虽然贝泰妮方面表示：“基于对敏感肌赛道的多年深耕，公司目前已构建了以“薇诺娜”品牌为核心，形成了包含“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”、“贝芙汀”等多品牌矩阵。”但从贝泰妮旗下各品牌营收情况来看，依然高度依赖主品牌薇诺娜。

财报数据数显，2022年，其核心品牌薇诺娜品牌营收约为48.85亿元，占比达97.44%；薇诺娜宝贝营收约为1.01亿元，占比2.02%；其余数个品牌合计营收仅0.27亿元，占比仅0.54%。

当高度依赖和增长乏力相相遇，贝泰妮需要另寻出路。根据公开数据，薇诺娜线上销售表现不如去年亮眼。据首创证券（601136）统计的2023年天猫“3·8焕新周”促销活动美妆品牌官旗销售情况，薇诺娜官方旗舰店2023年3·8大促7天交易金额为0.67亿元，同比下降了48%。2月天猫+抖音平台，贝泰妮销售额为2.23亿元，同比下降13.19%，其中，薇诺娜销售额 1.48 亿元，同比下降11.97%；薇诺娜宝贝销售额 0.01 亿元，同比下降77.67%。

伍岱麒表示，过度依赖单一品牌确实是企业的问题所在。过分依赖于单一品牌，且是功效性品牌，一旦出现任何的质量问题或者是政策法规限制等，企业的销售收入就会出现问题，故此会形成投资者对企业未来有一定担忧。对于上市企业而言，采用多品牌战略，有多业务布局会更有抗风险能力。

薇诺娜产品曾因质量、售后服务等问题频被消费者质疑。此前薇诺娜面霜发臭的问题，依旧没有得到很好的解决，仅退货退款不赔偿的方式让部分消费者难以接受。在如今薇诺娜维权群里，依旧活跃着不少的消费者。部分消费者表示已经累了，不想再争取了，但以后绝对不会再购买薇诺娜的任何产品；而部分消费者依然在坚持，要求薇诺娜给一个说法。

虽然面临种种问题，但贝泰妮依然在不断寻找增长的可能。作为主打功效护肤的品牌，贝泰妮近两年不断加大研发投入，从重营销轻研发的质疑声中跳出来。根据财报数据，2022年,贝泰妮研发费用为2.55亿元,同比增长124.96%;研发费率达到5.08%。一度超过珀莱雅（603605）等国产品牌，甚至超过部分外资大牌。

同时针对未来发展布局，贝泰妮相关负责人表示，未来公司将围绕“打造皮肤健康生态”三路并行。内部孵化方面，对于内部有潜力的项目，集团给予支持，支持员工创业；并购方面，聚焦三个并购方向——科学科技护肤+与贝泰妮自身基因相似+高价格带的强功效品牌；体外基金孵化方面：通过海南贝泰妮私募基金对产业内优秀的项目进行投资孵化。

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